本文作者:理财投资网

终于落地!央行降准了 释放资金5300亿元 但低于市场预期 之后还会有降息吗?

理财投资网 2022-04-17 13:04

  为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。为加大对小微企业和“三农”的支持力度,对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行,在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上,再额外多降0.25个百分点。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。

  中国人民银行将坚持稳字当头,稳中求进,继续实施稳健的货币政策,不搞大水漫灌,兼顾内外平衡,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,激发市场活力,支持重点领域和薄弱环节融资,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

  终于落地!央行降准了 释放资金5300亿元 但低于市场预期 之后还会有降息吗?

  中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率进行答问:

  1、此次降准的目的是什么?

  答:当前流动性已处于合理充裕水平。此次降准的目的,一是优化金融机构资金结构,增加金融机构长期稳定资金来源,增强金融机构资金配置能力,加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元,通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

  2、此次降准释放多少资金?

  答:此次降准共计释放长期资金约5300亿元。此次降准为全面降准,除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外,对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行,在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上,再额外多降0.25个百分点,有利于加大对小微企业和“三农”的支持力度。

  3、此次降准后有什么综合考虑?

  答:人民银行将继续实施稳健货币政策。一是密切关注物价走势变化,保持物价总体稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整,兼顾内外平衡。同时,保持流动性合理充裕,促进降低综合融资成本,稳定宏观经济大盘。

  降准对市场影响或相对有限

  市场人士认为,国常会后央行15日晚宣布降准符合市场预期,但此次降息仅25个基点,并不算超出市场预期,甚至可以说是低于低于预期,因为一般是50个基点,但可能考虑到前一天通过MLF释放了1500亿。

  降准有其必要性,然从历史观察来看,降准对市场影响或相对有限,例如2020年4月、5月的降准便是如此。

  终于落地!央行降准了 释放资金5300亿元 但低于市场预期 之后还会有降息吗?

  4月而言,民生证券认为,降准降息均可以期待,这当中一方面是考虑当前国内经济运行状态,另一方面则考虑外围的约束到底有多大影响。

  首先关于降准,降准有其必要性,然而从历史观察来看,降准对市场或影响相对有限。

  此轮降准的作用可能总体来看十分有限,因为当前宏观经济出现内需不振的因素,并非是紧缩,而是几大因素综合导致的问题。比如国内的疫情,疫情是需求不振的主要原因,此时,降准或者之后LPR利率下调,的确能够降低部分房地产业主的利率成本,但不能从根本上激发投资需求,还在隔离期间的上海及其周边产业链和供应链还没有修复。所以,实际上降准当下主要是缓解企业和业主的融资成本,保证金融现金流的供给,但并没有让股市和楼市逆转的作用。

  其次关于降息,逻辑上而言有其可能性,毕竟当下经济“滑出”潜在增速的可能性在提升,政策需要有其前瞻性,但市场确会对外围约束有所担忧,而这关键是要理清中美利差约束的核心内核,参照易刚行长此前的相关表述,中美利差舒适区间并非绝对水平,而是一个相对水平,即使得国内外均衡的合意水平。

  降准背后的政策考量

  事件:国务院常务会议于4月13号召开,会议决定“针对当前形势变化,鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率,适时运用降准等货币政策工具,进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度,向实体经济合理让利,降低综合融资成本。”

  其中,会议关于降准的表述受到市场关注。回顾历史,历次国常会决定降准后,央行通常会在2周内跟进落地。唯一的例外是2020年6月17日国常会决定降准,后续央行未跟进。但国海证券(行情000750,诊股)认为本次央行不跟进的概率不大。

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  东吴证券(行情601555,诊股)认为,现阶段通过降息促进实体融资成本的下行、推动新增信贷扩张的可能性较弱。

  根据央行一季度例会和国常会的表述,现阶段保证“流动性合理充裕”是近期央行公开市场操作的主导思想。在美国CPI突破8.5%且尚未见顶的情况下,美联储紧缩步伐将进一步加快。在这一预期下,海外其他央行也快速跟随紧缩,如英国、加拿大。比较下,除中美利差倒挂外,中国对欧盟、英国、德国的10年期国债利差均在迅速缩窄。如何维护我国币值稳定、形成资金洼地是阻碍我国降息的主要掣肘。

  降准之后,还会有降息么

  回顾历史,历次国常会决定降准后,央行通常会在2周内跟进落地。唯一的例外是2020年6月17日国常会决定降准,后续央行未跟进。但国海证券认为本次央行不跟进的概率不大。

  本次国常会决定降准的主要考量因素是“就业”。疫情爆发前的2月份,受地产周期下行、出口转弱、春节等因素影响,城镇调查失业率已经上行至政府工作目标的上限(5.5%)。乐观估计5月中旬上海等中心疫区才能实现动态清零。在此期间,严格的防控措施将持续对经济造成冲击,并推动5月底前失业率持续上行。在此情况下,通过降准托底经济正当其时。

  从本次国常会公告来看,大型银行在降准以及下调拨备后,有可能通过“向实体经济让利”的方式压缩LPR加点,以实现本月LPR的结构性降息。与此同时,根据央行2022年第一季度例会公告,增加“支农支小再贷款”等结构性政策也在路上。

   但市场或许更加关心的是,在中美利差已经接近倒挂的当下,央行还会不会通过降低MLF操作利率的方式实现降息?

  目前,不能排除这种可能。

  本轮中美利差的压缩以及倒挂,确实增大了人民币贬值及外资流出风险。而“平衡国际收支”、“防范跨境资本流动风险”是央行的政策目标之一——这也可以解释为何央行在2月、3月没有选择MLF降息。

  但相比于更关乎社会稳定的“保障就业”,“平衡国际收支”的目标优先级可能较低。一旦疫情后就业形势恢复不及预期,年内达成5.5%的失业率目标有难度,不能排除央行暂时性放弃“平衡国际收支”的目标,转而侧重于通过降息“保障就业”。

  而从过往国内疫情案例来看,疫情对经济的冲击,不仅限于疫情防控期间。由于疫情期间居民收入下降、储蓄意愿上升,以及政府税收下降、民生开支增长,疫情对消费、基建投资的负面影响时间长达半年。

  尽管除了消费、基建以外,政府仍可通过放宽地产政策来托底经济,近期地方上“稳地产”政策的出台节奏,也确实在加快。但楼市政策松绑、带动地产销售回暖,并最终推动地产投资的传导链条较长。特别是本轮房地产企业资产负债表普遍较差,销售回款改善后,房企需要较长时间修复资产负债表,之后才能增加拿地、以及再过半年形成新开工。这就导致四季度之前,地产投资增速很难趋势性上行。

  所以总的来看,在二、三季度消费、基建受疫情制约,地产投资又难以快速复苏的背景下,政府稳增长缺少明显“抓手”。因此即使疫情过后,失业率显现拐点,就业恢复的速度仍有可能不及预期。而一旦年内政府达成5.5%的就业目标存在困难,通过降息托底经济、促进就业,可能就是央行更为必要的选择。

  一季度经济“滑出”潜在增速的概率在提升

  无论是从近期PMI和高频数据观察,还是从国常会就经济运行状态相关表述来看,国内经济下行压力在加大。从几大分项的表现上来看,地产是最大拖累,出口的韧性或也将有所下降;叠加最近疫情反复对于消费和就业的冲击,一季度无疑是存在压力的。

  民生证券指出,基于GDP各分项累计增速,测算各分项对当季实际GDP增速的贡献率和拉动率,可以对实际GDP当季同比进行换算,如果以一季度投资累计增速7.5%、社零累计增速4%、净出口累计增速22%进行测算,对应得到一季度实际GDP同比增速最低为5.0%。已经跌破了政策阈值。由此,一季度实际GDP增速或大概率低于政策所需要的增速水平,即“滑出”潜在增速的概率在提升。

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