本文作者:理财投资网

天风研究:2021中央经济工作会议全解读

理财投资网 2021-12-16 13:00

  12月8日至10日,中央经济工作会议在北京举行。作为中国未来经济发展和政策走向的重要风向标,本次中央经济工作会议就2021年经济工作进行总结,并分析了当前经济形势,同时还部署了2022年的经济工作。天风研究所第一时间对“中央经济工作会议”重要信息进行解读。

  【策略】战术纠偏&;战略定力:中央经济工作会议对A股有何指引?

  年底定调会议的一大重点,是对前期工作的适度纠偏:1)纠偏是基于当前稳增长压力骤增的客观环境,“稳”和“变”之间,天平稍向“稳”倾斜。 2)纠偏是长期战略执行过程中曲折性和周期性的体现,是对政策执行过程中出现的“一刀切”等现象进行有针对性的修正。 3)长期来看,纠偏绝不意味着开倒车,对应到投资上体现为“战术上灵活调整(交易性机会)”与“战略上保持定力(趋势性机会)”的叠加。

  会议集中体现了三组政策目标之间再权衡:1)稳字当头VS旧经济拆雷。2)能源保供与碳中和。3)做蛋糕与分蛋糕问题。

  阶段性纠偏以外,对长期战略保持高度定力:1 )科创立国。2)坚定不移发展新能。3)构建循环经济体系。

  【宏观】明年目标5.0%还是5.5%?会降息吗?

  中央经济工作会议是在年底中央政治局会议的基础上,对明年经济工作部署的进一步细化,关于稳增长等关键问题的总基调不会有变化,因此我们的关注点主要落在:1)政治局会议未提及的问题有了怎样的明确;2)提及的问题又有怎样的细化。

  •   关注点一:明年增长目标是5.0%还是5.5%以上?——结论:上半年按5%以上执行,全年5%左右或略高,不要对5.5%有执念。

  •   关注点二:明年稳增长靠新基建还是老基建?——结论:新基建增量更高,老基建存量前置。

  •   关注点三:明年会降息吗?——结论:上半年全面降息概率不大、定向降息为主。

  •   关注点四:提振消费政策如何落实?——结论:没有直接论述,低于预期。

  •   关注点五:双碳和能耗双控具体如何纠偏?——结论:先立后破,有利于减污降碳新能源行业。

  【宏观】经济工作会议的新提法

  经济工作会议给明年经济工作制定的大方向是稳定优先,适度纠偏。这个政策方向在 12 月政治局会议和更早的一系列政策信号中已经有所呈现。经济工作会议相比政治局会议, 会在大方向上增加一些细节,也会有新提法,这些细节和新提法,对理解未来的经济政策也至关重要。

  •   新提法一:跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合

  •   新提法二:为资本设置“红绿灯”

  •   新提法三:化解风险要有充足资源

  •   新提法四:尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制

  •   新提法五:初级产品供给保障

  •   新提法六:必须有系统思维

  【宏观】关注持续景气与困境反转两条主线——经济工作会议的行业投资机会

  经济工作会议突出体现了稳字当头、稳中求进,既坚守了政策的大方向不 动摇,又对执行 中的问题进行了适度纠偏。 从政策的导向看, 2022 年交易的将是持续景气与困境反转两条主线。

  一、新能源与绿色低碳技术

  (1)“增加新能源消纳能力”——利好:新能源发电、特高压、储能、电网改造

  (2)“创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变”加快形成减污 降碳的激励约束机制”——利好:新能源发电、绿色低碳技术、使用清洁能源的高耗能企业

  (3)“狠抓绿色低碳技术攻关”——利好:节能改造、碳捕获利用封存(CCUS)

  二、传统能源

  (1)“正确认识和把握初级产品供给保障”,“要立足以煤为主的基本国情”,“要确保能源供应,大企业特别是国有企业要带头保供稳价”——利好:火力发电、煤炭采掘

  (2) “新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制” ——利好:石油炼化、 煤化工、天然气化工产业链

  三、新基建

  “适度超前开展基础设施投资”,“加快数字化改造,促进传统产业升级”——利好:工业 互联网、大数据中心等

  四、资本红绿灯

  “要发挥资本作为生产要素的积极作用,同时有效控制其消极作用。要为资本设置‘红绿 灯’,依法加强对资本的有效监管,防止资本野蛮生长”——利好:正外部性强、整改工作到位的互联网企业

  【海外】中央经济会议定调,监管进入常态化,多家互联网公司推出元宇宙产品

  中年度重要的中央经济工作会议定调,提及“推进公平竞争政策实施,提振市场主体信心”,政策面预期保持平稳及稳增长为主线,政策监管进入常态化阶段,预期政策影响随细则落地而逐步明朗,期待未来政策面的边际改善。我们认为港股市场依然是中国新经济的桥头堡具有吸引力,港股市场未来或将会成为优质中概互联公司二次上市选择地,吸引更多优质公司登陆港股市场。

  银行】中央经济工作会议拉开稳增长序幕

  本次中央经济会议突出了对经济稳增长的调控预期,更为积极的财政政策有望在 2022 年上半年加快落地。信用的边际宽松、监管政策协调统一,将有利于风险防范化解工作的推进。明年在基建加码的情况下,普惠小微、科技 创新、绿色金融及共同富裕是重点关注方向。我们推荐邮储银行(行情601658,诊股)、宁波银行(行情002142,诊股)、 无锡银行(行情600908,诊股)、招商银行(行情600036,诊股)。

  【非银】金融股已到重要投资时机

  中央经济工作会 议落幕,稳增长与逆周期调控政策将发力且适当靠前。 明年一季度信贷社融有望开门红,降息的可能性在上升。 房地产整体风险趋缓,资本市场景气度持续提升。 这对于金融股是最好的外部环境,因此我们判断“金融股已到了最佳配置时机”!

  计算机】全面注册制渐行渐近,资本市场改革主线有望持续演绎

  中央高规格定调,全面实行股票发行注册制进展或超预期。 短期,全面实行股票发行注册制将贡献系统改造方面的营收。 中长期而言,注册制改革不是简单的股票发行制度改革,而是资本市场“牵 一发 而动 全身”的关键改革 。 未来,证监会有望一揽子推进板块改革、基础制度改革以及证监 会自身改革,开启全面深化资本市场改革的新局面。

  资本市场改革有利于稳固资本市场 IT 现有竞争格局,利好行业龙头公司; 且改革带来的系统改造支出虽非纯增量,却是刚性支出,有利于平抑资本市场波动对 IT 公司业绩的影响。建议关注核心系统市占率较高的资本市场 IT 龙头恒生电子(行情600570,诊股)、CRM 系统及投 行管理系统领域较为擅长的顶点软件(行情603383,诊股)、以及经纪业务核心系统市占率较高的金证股份(行情600446,诊股)。随着金融 IT 整体板块景气度的提升,也建议关注银行 IT 板块的长亮科技(行情300348,诊股)、宇信科技(行情300674,诊股)、信安世纪(行情688201,诊股)、京北方(行情002987,诊股)等。

  【机械】如何看待新增可再生能源和原料能源不再纳入能耗总量控制?

  根据中央经济工作会议,新增表述:新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。我们认为这主要是国家鼓励尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。

  光伏行业在这一考核机制转变下相对受益。由于光伏上游的多晶硅材料加工具备高能耗属性(多晶硅20年度单位千克的能耗为11.5千克标准煤,与发改委列示的高能耗行业接近,如煤制乙二醇),本年度频繁受到限电、限产等的影响,一定程度上加剧了硅料供给端压力和光伏上游价格暴涨。上游的价格大幅上涨,导致电池片等环节扩产动力明显削弱,三四季度行业的扩产情绪下降至冰点,我们认为电池片环节扩张本年度较为节制。因此,前期股价受压抑较为显著的电池片设备有望迎来修复机会,包括迈为股份(行情300751,诊股)、帝尔激光(行情300776,诊股)、奥特维(行情688516,诊股)、金辰股份(行情603396,诊股)等。

  此外,新增原料用能不纳入能源消费总量控制。原料用能的含义为:原料用能是指用作原材料的能源消费,即化石能源不作为燃料,而作为生产产品的原材料使 用。本年度双碳政策之后,我们以中国化学(行情601117,诊股)的煤化工以及石油化工的新签合同金额为例,半年度新签项目数量相较于去年同期有较为明显的下降,行业需求一定程度上受到压抑,本次考核机制变化后,需求有望底部回升。相关设备标的:杰瑞股份(行情002353,诊股)、中密控股(行情300470,诊股)、华荣股份(行情603855,诊股)等。

  【钢铁】地产政策缓和,需求好转预期下重视钢铁板块底部修复机会

  12月10日,中央经济工作会议通稿中强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,加强预期引导,探索新的发展模式,坚持租购并举,加快发展长租房市场,推进保障性住房建设,支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求,因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。中央政治局会议近年首次提及房地产行业“良性循环”,有别于以往仅围绕“促进房地产市场平稳健康发展”的表述,释放重建行业信心的明确信号。我们预计涉房融资或逐步解冻,房企合理正常的融资需求、购地、融资等经营行为有望逐步回归常态。当前地产端螺纹钢需求虽未明显改善,但地产政策预期改善下,螺纹钢需求好转只是时间问题。

  【轻工】中央经济工作会议传递“稳增长”信号,看好地产链估值修复和双碳推进

  一、看好双碳推进:我们认为中央经济工作会议传递关于“双碳”的两点信息:(1)正确认识双碳,纠正运动式减碳:坚定不移推进双碳,但不可能毕其功于一役,传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上,立足以煤为主的基本国情,推动煤炭和新能源优化组合。(2)科学考核,加快形成减污降碳激励约束机制:新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变,防止简单层层分解。 林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径,具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点,是CCER项目中的“黄金”,预计22年开放CCER交易,看好林业碳汇赛道。

  二、看好地产链估值修复:房住不炒背景下也要因城施策,促进房地产行业良性循环。 12月10日,中央经济工作 会议通稿中强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,加强预期引导,探索新的发展模式,坚持租购并举,加快发展长租房市场,推进保障性住房建设,支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求,因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”; 此外,近期地产政策修复,12月3日,央行等三部委集体回应房企风险问题,恒大事件短期冲击或将进一步改善。 12月8日,国新办举行国务院政策例行吹风会,介绍“十四五”推进农业农村现代化规划有关情况。 软体行业大宗业务打不掉零售,线上模式打不掉线下,头部品类拥有很高壁垒,持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。

  【建筑】稳增长政策升温,基建产业链有望迎估值修复

  上周中央经济工作会议召开,定调2022年发展重心和工作策略,会议进一步强调了稳增长的重要性,我们认为明年基建有望成为本轮稳增长的主要抓手,但结构性分化或仍将较为明显。 今年的会议在财政政策方面提出适度超前开展基础设施投资,而20年经济工作会议未明确提及基建投资,21年整体基建投资景气度较弱,在进入Q2后景气度下行较为明显,我们预计22年上半年基建投资在专项债加速发行、政策边际宽松的带动下,景气度有望较21H1有所回暖。 但值得注意的是,今年的会议仍然提出坚决遏制地方政府隐性债务。 城投公司负责的市政类基建是基建投资的重要组成部分,在隐性负债受到严控的情况下,我们判断市政投资对基建的拉动效果仍将十分有限,而拉动基建的主要项目或集中于中央财政支持和自身造血能力较强的高速公路、高铁、新能源、抽水蓄能等领域。

  【建材】“稳”字当头,哪些建材品种有望受益

  我 们认为本次会议进一步强调了稳增长的重要性,有助于建材需求端预期和基本面的持续修复。 本次中央经济工作会议,与去年末的会议相比,更加强调了经济面临的不确定因素,将稳增长放在了经济工作的首要位置,明年宏观环境或对于基建和地产投资更加友好。

  具体看: 1)今年的会议在财政政策方面提出适度超前开展基础设施投资,而20年经济工作会议未明确提及基建投资,但资金掣肘下,基建回暖更可能是结构性的; 2)“房住不炒”主基调未变,但表述边际缓和,明年家装建材需求有望受益于地产景气边际改善、保障房加速建设和家具家装下乡; 3)新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,光伏玻璃下游需求有望改善,短期的供需错配有望带来光伏玻璃价格上行,中长期龙头成长性有望延续。

  【公用事业】能耗“双控”转向碳“双控”意味什么

  本次中央经济工作会议明确了新增可再生能源和原料用能不再纳入能源消费总量控制,这将显著提高各地、尤其是能耗双控紧张地区建设可再生能源的意愿,同时将提高绿电需求,抬升绿电交易规模及交易频率,推高绿电溢价,新能源运营商有望充分受益。同时,会议提出创造条件实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变,这是能耗双控制度自实施以来的一次重大突破,将进一步促进可再生能源的发展。火电转型新能源标的建议关注【华能国际(行情600011,诊股)(A+H)】【华润电力】【华电国际(行情600027,诊股) (A+H)】;新能源运营商建议关注【龙源电力】【福能股份(行情600483,诊股)】【三峡能源(行情600905,诊股)】【吉电股份(行情000875,诊股)】【金开新能(行情600821,诊股)】等;水电建议关注【川投能源(行情600674,诊股)】【华能水电(行情600025,诊股)】【国投电力(行情600886,诊股)】【长江电力(行情600900,诊股)】。

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