本文作者:理财投资网

银华基金“双子星”一季报曝光:焦巍深刻检讨,李晓星再发走心长文

理财投资网 2022-04-21 13:00

  银华基金经理焦巍将一季报写成了介于忏悔录和自白书之间的复盘手记;李晓星则又交出了一篇超长“小作文”,“投资策略和运作分析”这部分的内容写了接近6000字。

  又到了公募基金一季报密集披露的阶段,有基金经理文思泉涌,将季报写成了一篇干货满满的小作文,也有基金经理在季报中进行了深刻地反思和总结。

  管理的基金连续三个季度收益为负,银华基金经理焦巍将一季报写成了介于忏悔录和自白书之间的复盘手记,焦巍直言,不能将净值表现推诿于天灾和外部不确定性的影响,而是需要从自身进行深刻的检讨,并且从行动上做出切实的调整。

  银华基金的另一位基金经理李晓星又交出了一篇超长小作文,“投资策略和运作分析”这部分的内容写了接近6000字,他从短期、中期、中长期、更长期等多个时间维度对市场估值位置、疫情影响、俄乌战争、全球货币体系作出了判断,并在最后分享了自己的组合配置思路。

  天天基金网数据显示,李晓星和焦巍都是银华基金旗下实力突出的基金经理,二者管理基金的规模分别为481.17亿元和221.02亿元。

  焦巍:不再死守坚决不卖出好公司的信条

  “从2021年Q3开始,本基金已经连续第三个季度净值下滑。基金管理人认为不能再有资格将净值表现推诿于天灾和外部不确定性的影响,而是需要从自身进行深刻的检讨和从行动上做出切实的调整。”

  与大多数基金经理先回顾宏观经济走势和股票市场表现不同,焦巍在最新一季报“投资策略和运作分析”的这段开头中,是对自己过去三个季度管理的基金业绩不足的正视。

  天天基金网数据显示,截至今年一季度末,银华富裕主题过去三个季度的季度涨幅分别为-20.74%、-6.89%、-17.23%。

  焦巍认为,在困难的时刻,悲观主义者往往因为不盲目地乐观等待而更加能够做好充分的准备,乐观主义者则面对超出乐观预期的偏差而心理崩塌。他在一季度对持仓的思路进行了调整和减持。

  第一,对医药股的持仓进行了切割,保留和增加了能够直接和终端消费者对接的医美及 OTC 中药品种,减仓了创新药的疫苗,以及 CXO 龙头公司。焦巍表示,从去年下半年开始,基金净值最大的回撤来源于在下跌中对医药的硬抗和逐步加仓。在一季度的再次动荡中,反省不应再重仓在自己未能熟练把握的细分行业和下跌后往往遇到无法从公司自身原因解释的投资对象。接下来,对医药的投资主要以C端为主,适度分散。

  第二,投资不再单纯集中于消费和医药两个赛道,而是转变为以C端商业模式为主,和有限能理解范围内的B端商业模式为辅。“白酒与医药,在过去的很长时间内都是水草肥美盛产牛股的丰盛之地,此后也仍然不会改变。但是,就如同人类在进化过程中,两条腿的直立行走促进了脑部进化的结果一样。放弃四肢行走的结果是在野生状态下生存能力的下降。”

  焦巍表示,受到去年三季度净值回撤的教育,至少需要在成长因子和价值因子方面有所布局,部分放弃组合的鲜明特性和进攻锐度,来换取着陆状态的平稳。

  第三,意识到估值和边际变化对组合大部分公司的重要性,不再死守坚决不卖出好公司的信条,而改之为动态平衡。“我们体会到估值天花板和在云际附近的边际变化发生时应对的僵化会带来巨大伤害。在一季度,我们增加了银行股的配置,就是基于此项原因”。

  第四,不变和坚持:一方面,对好公司和好商业模式的长期投资不变,即使短期受到煎熬和诱惑。“体现在对大消费的投资上,本基金管理人坚信人类与病毒终将达成或者进化到某种生物状态,而病毒本身不可能长期影响人性的马斯洛需求。同时,四十年改革开放共同富裕的道路不会改变,人民对美好生活的追求必将不断塑造新的伟大公司。”另一方面,对不能理解和把握的商业模式和投资对象的钝感力不变。“经过去年下半年的沧海桑田,基金管理人对于政策扶持的行业和规范的行业都采取了敬而远之的态度,非不想也,实不能也。”

  焦巍认为,在一季度市场整体的巨大变化下,市场主体的博弈力度和时间维度都空前地提高。在这种博弈面前,管理人确实有临渊羡鱼但无法退而结网之惑。焦巍最后表示:“既然身处其中难以窥其全貌和别人的底牌,不如回归时间的维度,在年报,季报的时点明牌翻出之后,对标的和当时的决策场景进行后手的复盘。这样才能秉承慎独的心态,找出自己的失误和致胜之处,并进行纪律性纠正。”

  李晓星:总体对权益市场非常看好

  一直酷爱写长文的李晓星,这次一季报的“投资策略和运作分析”又交出了一篇接近6000字的“干货”,他的开头汇报了基金一季度的仓位情况:高仓位运作,消费和科技均衡配置,重点配置了新能源、食品饮料、医药、地产链、国防军工、计算机、传媒、有色金属等行业,精选高景气行业中高增长的个股。

  李晓星对后市的看法更相对乐观,“总体上对于权益市场非常看好,并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期,这是我们与市场一些悲观观点的显著不同。我们同时判断,从短期、中期、中长期和长期四个维度来看,有四件事情已经进入到了结束的阶段。超额收益来自于变化,有结束就有开始,我们整体投资会聚焦那些受益的方向和行业。”

  “短期维度来看,开年以来的估值收缩已经进入到结束阶段;中期维度来看,疫情的影响在 1-2 年内将结束;从中长期维度来看,俄乌战争使持续多年的全球化进程走向结束,逆全球化走向开始;从更长的维度来看,美元作为公认的储备货币和硬通货,将逐渐走向终结。”李晓星从四个时间维度给出了自己的看法。

  具体而言,对估值方面的判断,李晓星认为,“整体A股和一些优质标的的估值处于历史均值甚至是偏低的位置,股债性价比处于均值以下,处于负一倍标准差的位置,从历史的角度上来看,已经处于比较有吸引力的阶段。如果考虑流动性环境其实是处于宽松的状态中,目前的估值分位继续下杀的概率非常小。我们判断只要后面公司基本面的每股收益不出现大幅下修的情况,市场估值后面就没有太多继续下跌的空间。我们认为市场的估值收缩已经接近尾声。”

  对疫情的影响,李晓星的判断是“今年开放国门的可能性不是太大,明年,尤其是‘两会’之后,可能才是开放国门的窗口期。之所以有这样的判断,是因为我们国家的动态清零防疫方式和国外是截然不同的。国外是直接躺平的方式,而我们一直采用的是‘动态清零’的模式,而奥密克戎的传染性比德尔塔要强,所以奥密克戎的传播对于我们‘动态清零’的挑战也会更大一些。如果未来开放国门,虽然已经有了疫苗和特效药的加持,但由于人口基数大,我们很难避免轻症和无症状感染人数的大规模上升,这将对经济、生产、生活,都会带来比较大的冲击和影响,所以我们也要做到各方面的充分准备。”

  李晓星认为在1-2年的维度,在准备充分后,也许到明年“两会”之后,疫情的影响将会逐渐结束。

  对于俄乌战争的影响,李晓星认为,持续30年的全球化进程,很可能会走向终结,各国都会开启自己内循环的经济方向,目标市场和供应链的安全变得越来越重要,经济上的联系也会越来越脱钩。“我们的投资方法本质上来说是看行业景气度、看公司质地、看业绩增速、看股票估值,但在同等条件下,一个敞口都在海外,另一个敞口都在国内,那我们认为敞口都在国内的行业估值应该比敞口在海外的行业估值要高一些,毕竟承担的风险会小一些。”

  从更长期的维度来讲,李晓星认为,全球货币体系会发生一个比较大的变化。“俄乌冲突之后,作为经济制裁的手段,美国冻结了俄罗斯(它的企业、个人、政府)在外部的资产,这样大家对于美元资产会产生很强的不安全感。在这个时候,各国(特别是非美国的盟国)对美元的不信任感会变得很强烈,大家就要去追逐其他的货币以及其他货币所代表的资产。我认为这对人民币是非常重要的机会,全球会将眼光抛向人民币。”

  在组合配置上,李晓星表示,组合依然维持消费成长+科技成长的配置。消费股里选择食品饮料、社服等疫情消散链条,消费建材和家电等内需地产链条,以及业绩维持快速增长且估值中已经包含了贸易纠纷预期的CXO产业链;科技股里选择供应链完全自主、只有部分市场敞口在海外、业绩维持快速增长且估值处于历史低位的电动车,完全是内循环且增速和估值相匹配的军工和计算机,以及需求增长迅速且供给增加偏慢的能源金属。

  尽管依然有疫情的扰动,但李晓星对今年消费板块整体不悲观,“现在这个估值分位,拉长时间维度来看是有很强赚钱基础的。”此外,他在地产链、社服增加了一些持仓,这些板块的估值目前都被疫情和地产政策压制的较低,存在估值提升的空间,也存在业绩超预期的空间。科技股中,李晓星最看好电动车产业链,经过一个季度的调整,机构持仓过重、估值阶段性过高、碳酸锂价格持续快速上涨等问题基本得到消化。

  

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